胶粘剂行业龙头,光伏板块业务不断拓展。公司主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,是国内工程胶粘剂行业中规模最大、品种最全的企业。公司目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,并计划投建年产2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目,项目建设完成后,公司产能大幅提升,市场份额有望进一步提升。除了胶粘剂产品,公司积极拓展了太阳电池背板业务,目前公司太阳能电池背膜和氟膜产能分别为2000万㎡/年、900万㎡/年。
   
产品维度看回天:主业胶粘剂逆势增长,光伏背板稳步增长是重要看点。
   
(1)胶粘剂:国内胶粘剂市场一直以来以中小企业为主,市场集中度低;高端胶粘剂领域进入门槛高且认证周期长,一直被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M等欧美巨头牢牢把持,国产化率不足10%。公司经过多年的研发投入,正在高端工业领域广泛替代进口,逐步进入收获期。
   
(2)光伏背板:随着国产光伏背板产品技术和客户的突破,以及国产背板明显的性价比优势,预计未来国产太阳能电池背板市场在全球市场中的份额有望进一步提升,公司成功推出的国内第一块具有自主知识产权的全系列光伏背板、替代进口的氟膜技术产品已实现稳定量产。
   
(3)其他产品:除了胶粘剂和光伏背板两大业务板块外,公司从市场驱动角度,还布局分布式光伏电站、汽车后市场业务,形成较好的产业协同联动。
   
应用维度看回天:乘战略新兴行业发展东风,公司长期成长可期。公司积极布局新兴产业,打造公司高速增长新引擎,涉足的细分市场包括新能源、电子电器、汽车、轨道交通等国家重点支持并处于高速成长的风口行业。同时公司依托产业协同优势,实现产品和应用的多维互动,其中光伏板块产品包括光伏封装用胶粘剂、光伏背板、分布式光伏电站,汽车板块包括前装和后装用胶粘剂、制动液等汽车养护品、汽车后市场服务业务等。2017年,各细分用胶销售收入同比大幅增长(新能源+35%、电子电器+44%、汽车+15%、工业+24.2%、建筑+12%、包装+59.9%),未来基于产品和应用的多品类布局长期成长看好。
   
边际变化:原材料涨价大幅承压,公司以量抵价负重前行。2017年是基础化工行业大年,受益于环保高压+油价中枢上移,行业供给端格局大幅改善,大幅推升化工品价格,但作为化工产业链下游的部分精细化工行业盈利受到大幅侵蚀,胶粘剂行业也普遍出现20%-50%的业绩下滑。在此背景下,公司以量补价实现销售、利润逆势双增长,其中营业收入15.15亿元,同比增长33.90%;归母净利润为1.1亿元,同比增长13.74%,其中工程胶粘剂和化学品销量5.3万吨,同比增长36.4%,太阳能背膜销量1636.65万㎡,同比增长37.7%。2018年一季度,公司营业收入同比大幅增长41.69%,归母净利润同比增长35.14%。
   
盈利预测与投资评级:公司是国内胶粘剂行业龙头企业,在原材料(MDI、有机硅等)价格大幅上涨的背景下公司仍逆势保证收入和利润稳健增长。公司主业踏实,外延布局稳步推进。我们预计公司2018-2020年公司EPS分别为0.40、0.53、0.70元,对应PE26倍、20倍、15倍。维持“推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格持续高位,新能源短期发展不及预期。